数字人民币（中）：全球布局与沪港二元战略

文章转载来源：RWA研究院

在本篇，我们将聚焦9月24日的数字人民币国际运营中心是如何揭开数字人民币的国际化基础设施战略，真正激活上海的“在岸控制”与香港的“离岸创新”形成双城联动独特优势，旨在说明一种怎样独特的地缘金融优势正在被构筑。

2024年6月，多边央行数字货币桥（mBridge）项目宣布进入“最小可行产品”（MVP）阶段，并正式迎来了沙特阿拉伯中央银行作为其第六个正式成员。这两个紧密相连的进展，标志着这个由国际清算银行（香港）创新中心（BIS）、中国人民银行数字货币研究所、香港金融管理局以及泰国央行等机构深度参与的全球合作项目，已彻底脱离技术实验范畴，成为一个具备真实商业交易能力的准运营系统，并开始对全球金融格局产生实质性的战略影响。

mBridge通过构建一个多边、去中心化（在参与方央行之间）的批发型央行数字货币（wCBDC）网络，系统性地瓦解了旧体系的“不可或缺性”。直接挑战的，并非SWIFT的报文技术，而是其背后那个由少数全球清算行主导的、层层嵌套的代理行网络。

传统跨境支付体系的“慢”与“贵”，其根源在于代理行模式固有的结构性缺陷。资金每经过一家代理行，都会产生新的时间延迟、费用成本和结算风险。而mBridge建立在一个共享的分布式账本技术（DLT）平台之上，允许多个司法管辖区的央行与商业银行在同一网络上，直接进行点对点的批发型央行数字货币（wCBDC）交换。其核心技术架构遵循“无损、合规、互通”三大原则，并通过“去中心化”的底层设计，将节点部署在各个参与方。

这一变革的颠覆性在于，它并非简单地提升效率，而是通过结构性地铲除代理行这一中间环节，从根本上瓦解了旧体系的利润基础和权力结构。

在传统的代理行模式中，交易环节多、手续费高昂，交易成本可高达交易金额的6.38%。这些成本是西方金融寡头通过“过路费”收取的权力来源。mBridge项目正是通过点对点直接交易，减少中间环节，从而实现“零中介成本”模式，预计可节约近一半成本。这种在经济上的颠覆，是对现有代理行业务模式的彻底商业模式颠覆，使得“附庸网络”存在的经济理由被从根源上瓦解。

同时，mBridge则提供了“实时全额结算”（RTGS）的能力，国际清算银行的统计数据显示，通过货币桥平台处理一笔支付业务可在“6秒至9秒内完成”，实现了“支付即结算”。这种跨越式的改进，是对旧有低效率控制的“技术性颠覆”，拨开旧体系对全球资本流动的隐性控制，使得绕开旧体系成为国际贸易参与者基于效率考量的理性、必然选择。

现有的跨境支付系统话语权由发达国家掌握（如SWIFT系统），信息流的控制权是其施行制裁和监管的工具。mBridge则通过分布式账本技术，实现了参与者身份平等、交易信息隐私控制的底层架构设计。跨境交易信息仅参与方可见，同时平台能够提供对参与方央行端到端的透明度和实时额度监控，从而将资金流和信息流的控制权从霸权中心夺回，交还给了交易的主权参与方。

根据BIS发布的mBridge项目报告（“Project mBridge : Connecting economies through CBDC”，Oct 2022）说明，mBridge能够将跨境交易的结算时间从数天缩短至数秒之内，同时将交易成本降低近50%。

更重要的是，其原子化的“支付对支付”（PvP）结算机制，彻底消除了传统模式下的交易对手风险（如赫斯塔特风险），为全球贸易提供了前所未有的确定性。

基于此，mBridge日益增长的吸引力，使其正在形成一个基于共同利益的“新经济联盟”的雏形。由于世界金融体系长期受单一国家长臂管辖，同时单一货币体系下的风险与效率瓶颈日益凸显。这种多国央行参与的“俱乐部”模式，天然具有“去中心化”的政治正确性，反映了新兴经济体“苦秦久矣”，寻求降低对SWIFT为核心的国际支付设施的依赖，以应对国际环境不确定性增大的需求，印证全球主要经济体寻求更多元、更高效、更自主的金融基础设施的共同诉求。

沙特阿拉伯的正式加入，是这一趋势中最强烈的地缘政治信号。作为全球最大的石油出口国和“石油-美元”体系的核心基石，沙特的参与，为未来全球大宗商品贸易探索“石油-人民币”或其它货币的直接结算，提供了前所未有的、高效且独立的技术通道。这并非一次简单的扩员，而是对现有国际货币秩序的一次潜在的、深远的结构性挑战。事到如今，我们逐渐在日益动荡的国际局势中发现这一体系的重要性。

截至2024年中，随着沙特中央银行的加入，项目观察成员数量已增至31个，涵盖了多个国家的中央银行和国际组织。在2022年的试点中，来自四个国家和地区的20家商业银行成功完成了164笔跨境支付和外汇同步交收业务，总价值超过2200万美元。

此外，项目选择“批发型”而非“零售型”，展现了极高的战略智慧。它精准地瞄准了国家间最大额、最核心的清算环节，同时又避免触及各国民众的零售支付习惯，最大限度地降低了政治敏感性与推广阻力。

近期的应用落地更体现了其规模化潜力：例如，中化财务公司的多边央行数字货币桥业务突破了百亿元人民币，中国银行汕头分行借助mBridge为企业完成了单笔633万元人民币的跨境收款，而深圳一家重点供应链企业通过平台完成了单笔6800万元的大额跨境贸易货款结算，基本实现实时到账。同时，苏州的货币桥交易在2024年上半年累计金额达到4.38亿元，较去年全年增长超过40倍。

随着项目进入MVP阶段并向全球私营部门开放参与，这条重构全球资本流动规则的“新航道”已不再是理论构想。它正以一种开放、务实的多边主义姿态，在事实上为全球提供了一个由中国积极参与并贡献力量的、极具竞争力的“全球金融新公共产品”。

如果说mBridge是构建了一条全球化的新航道，那么2025年9月在上海正式运营的国际运营中心及其三大平台，则是这条航道唯一的、超级的“目的地港口”。这三大平台——跨境支付平台、区块链服务平台（已命名为“数币达”）、数字资产平台——在我们看来，是一套经过精密设计的、层层递进的“三级价值捕获漏斗”，其战略意图在于将全球商业活动高效、合规地引入，并最终实现价值在人民币体系内的流转与沉淀。

第一级：漏斗的入口——以“效率”为饵，实现最广泛的商业触达

跨境支付平台构成了这个漏斗最宽阔的入口。正如前文分析，e-CNY以批量、大额、国家级别的支付通道为目标，通过这一平台的发布，其核心目标得到了极大的延展：精准地攻击了传统代理行体系在处理小额、高频交易时“成本高、效率低”的根本痛点，最大化地降低全球中小微企业接入人民币跨境支付的门槛。

通过提供7x24小时、近乎零成本、支付即结算的普惠服务，该平台为全球贸易的“毛细血管”提供了一个在商业上极具吸引力的替代方案。在不惊动核心大额清算（如mBridge负责的批发型业务）的情况下，平台在最脆弱的零售边缘建立起e-CNY的初始网络、数据基础和用户粘性，为后续阶段的“深潜”奠定基础。近期，该平台已成功与泰国、阿联酋的部分商业银行完成首批小商品贸易结算测试，这标志着漏斗的入口已经打开，开始吸引全球最活跃的商业流量。

第二级：漏斗的中枢——以“标准”为核心，实现核心业务的深度绑定

一旦商业实体被“效率”所吸引，进入e-CNY的支付网络，“数币达”（数字人民币区块链服务平台）便开始发挥其“漏斗中枢”的作用。其目标是将e-CNY从一个单纯的支付工具，升级为各类链上经济活动的底层结算语法即“跨链桥”。

以“主权信用”作为背景，通过为供应链金融、贸易单证、数字版权等各类区块链应用提供标准化的e-CNY支付及智能合约接口，“数币达”旨在将外部经济体的核心生产与融资活动，与e-CNY的可编程体系进行深度绑定。十分明显，这显然对标美元稳定币生态的“协议霸权”和“信用风险”（例如脱钩风险、储备不透明等），以及现有Web3体系中的稳定币协议（如ERC-20）实际是美元主导的金融附庸在数字世界的延伸。

例如，其与国内主要港口的合作探索，旨在将“电子提单”与“货款支付”通过智能合约锁定，一旦实现，将极大增加贸易商转换至其他结算体系的成本，从而形成强大的路径依赖。

第三级：漏斗的底层——以“确定性”为引力，实现最终的价值沉淀

数字资产平台是这个漏斗的最终底层，其目标是成为全球代币化资产（RWA）的“终极安全港”。其核心，是提供由主权信用背书的、绝对安全的“原子化券款对付（DvP）”能力。

在传统金融市场，资产交割与资金结算的异步性始终是系统性风险的根源。而该平台通过提供资产与资金同步、即时、无风险的交割，创造了一种“终极的确定性”。

这种确定性，对于高价值的RWA（如代币化的碳信用、仓单、基础设施收益权等）具有无与伦比的吸引力。当外部经济体最优质的资产为了寻求全球最低的风险和最高的流动性时，唯一的理性选择就是进入这个能提供DvP终极确定性的平台进行登记、交易和结算。

至此，从最初的支付流量，到核心的商业流程，再到最终的价值资产，都已被完整地纳入这个以上海为中心、以e-CNY为结算燃料的体系之内，完成了价值捕获的闭环：

• 开始：「跨境支付平台」作为“零售入口”，以e-CNY的“免费、高效”特性，吸引外部经济体的商户、中小企业和个人进入e-CNY的浅层支付生态。这解决了中小企业的跨境收付难点，降低了他们的交易成本。

• 过程：一旦经济活动开始通过e-CNY进行，这些交易数据和现金流便沉淀下来。基于e-CNY的可追溯性和可编程性，供应链金融、贸易融资等业务变得极具吸引力和安全性。这些金融活动自然需要标准化、智能化的链上结算，这正是「区块链服务平台」的核心功能。该平台通过提供统一的e-CNY结算语法，将这些经济体的核心生产和融资活动与e-CNY深度绑定。

• 锁定：最终，这些外部经济体最具价值的资产（如基础设施收益权、出口合同、贸易票据等RWA），为了获得全球最低结算风险、最低成本的融资，唯一的理性选择就是通过「数字资产平台」进行代币化和交易。因为只有该平台能够提供由主权信用背书的DvP终极确定性。至此，该经济体的价值创造和流转过程，都已被整合进e-CNY的系统之内，形成一个闭环。脱离这个以e-CNY为核心结算燃料的系统的成本，将变得不可承受。

简而言之，上海三大平台共同构建了一个从零售到批发、从支付到资产交易的完整、自洽的数字金融基础设施体系，其目标是以技术确定性为突破口，实现对现有美元主导的金融秩序的非对称性、系统性替换。

数字人民币的全球化布局，其意义远非对现有跨境支付体系的修补，而是金融范式的变革。它旨在用一套全新的“基于协议的多中心化信任”机制，去替代已运行半个世纪的、“基于机构的中心化信任”的旧有体系。

旧范式的核心，是权力与信任高度集中于少数几家全球代理行。其网络是层级化的，准入是许可制的，效率与成本的瓶颈源于其固有的结构，而非技术。

而mBridge与上海三大平台所构建的新范式，其核心是去中介化的、扁平化的网络结构。信任不再依赖于某个中介机构的信用，而是生成于网络参与方共同遵守和验证的协议。

这套新体系旨在实现BIS所定义的未来方向：

“即时、便宜、普遍可及且具有最终结算功能的跨境支付”。

这场革命的颠覆性，被T20巴西峰会的报告一语道破：

“By enabling direct settlements between local currencies, initiatives like mBridge and Agorá within the BIS may render traditional correspondent banking redundant.”

因此，这套体系的最终目标，已超越了传统地缘政治中“货币份额”的竞争。其更宏大的愿景，是向全球，特别是“一带一路”沿线的广大发展中经济体，输出一套完整的、更公平、更高效的“数字金融公共产品”。这是从被动“参与游戏”到主动“定义游戏规则”的根本性转变。

国际货币基金组织（IMF）已多次指出，世界正不可避免地走向一个“多极化货币体系”。在这一宏大历史背景下，中国推动的这套开放、多边的新一代金融基础设施，并非旨在构建一个排他性的封闭集团，而是顺应历史潮流、主动参与塑造一个更均衡、更多元全球金融新秩序的负责任的战略选择。

处于全球数字金融范式的激烈演变中，中国主动地、创造性地活用“一国两制”的制度弹性，将其锻造为一项应对未来不确定性的、独一无二的国家级战略优势。沪港双城并行发展的格局，已超越了简单的政策区隔，演变为一项经过精密计算的“风险对冲投资组合”战略。

这一战略组合的构建，旨在完美平衡“国家金融安全”与“全球创新机遇”这两大核心目标。战略性地塑造“大陆严控风险，香港拥抱创新”的双荣局面。其最新的政策部署清晰地印证了这一点：

• 组合的“压舱石”——上海（在岸）：其核心定位是极致的稳定与可控。正如中国人民银行在2025年一系列以降准降息为代表的货币政策操作中所彰显的，内地金融工作的首要任务是“维护宏观经济稳定，防范系统性风险”。数字人民币（e-CNY）在这一框架下，扮演着由主权信用背书的“国债”角色，为整个国家的金融体系提供坚不可摧的稳定之锚。

• 组合的“侦察兵”——香港（离岸）：其核心定位是受规管的开放与创新。香港金融监管机构在2025年正式实施的《稳定币发行人规管制度》与证监会的《虚拟资产市场规管路线图》，并非“放任自流”，而是在构建一个与国际最高标准接轨的“有规则的创新生态”。在这一组合中，香港扮演着“风险投资（VC）”的角色，负责探索前沿，拥抱高风险以寻求高回报。

具体而言，当国际货币基金组织（IMF）、国际清算银行（BIS）等全球监管机构或传统金融巨头审视中国时，其观察视角主要聚焦于以上海为代表的在岸金融体系。在这一“坍缩”状态下，中国表现为一个“负责任的、强监管的、注重系统性稳定的国家行为体”。数字人民币在内地的审慎试点、严格的“可控匿名”原则、以及对加密货币交易的全面禁止，都强化了这一形象。上海通过稳步推进区块链技术在供应链金融、政务服务等实体经济领域的应用，展现了技术服务于国家战略、严控风险的“稳定态”叙事。

然而，当全球风险资本、Web3开发者和加密资产创新者观察中国时，他们的目光则被引向香港。在这一视角下，中国则“坍缩”为一个“拥抱创新、鼓励实验、与国际前沿接轨的开放经济体”。香港积极推出虚拟资产交易平台强制发牌制度（VASP）、批准虚拟资产现货ETF、并为稳定币发行建立清晰的监管沙盒机制，向世界展示了其拥抱数字金融创新的“机遇导向”。这种积极姿态，使其被视为潜在的全球数字资产枢纽。

这种依据不同观察者而呈现不同“本征态”的能力，赋予了中国一种极致的战略模糊性。它使得任何基于单一意识形态的遏制策略都难以奏效。当西方指责中国金融压制时，中国可以展示香港的市场活力与制度创新；当外界担忧加密资产可能带来的金融风险时，中国则可以强调内地强大的监管框架和对系统性风险的零容忍态度。中国总能拿出另一半现实作为有力的反驳，从而在复杂的国际博弈中占据主动。

“防火墙”的真实功能

这种主动在此前分隔内地与香港的资本账户管制体系可见一斑。长期以来被视为防范金融风险向内传导的“防火墙”，在新的政策与金融措施下，被赋予了更多的想象力：它更是一个经过精心设计的“战略过滤器”，实现着一种高度不对称的能量交换。

这堵墙有效地阻挡了全球金融市场“狂野西部”的风险和意识形态向内地系统的无序渗透。它将比特币等私人加密货币的极端价格波动、算法稳定币的“死亡螺旋”风险、以及背后所蕴含的无政府主义加密精神牢牢隔绝在岸体系之外。通过禁止加密货币交易，内地金融体系得以最大限度地免疫其潜在的系统性冲击和意识形态挑战。

同时，这堵墙并非完全封闭，而是选择性地开放了特定的通道。它允许经过香港“净化”和“转译”后的创新成果、国际资本和人才，通过“沪深港通”、“债券通”、“跨境理财通2.0”等一系列可控的互联互通机制，以符合内地监管逻辑的方式，被有序地注入在岸系统。香港成为了一个理想的“试验场”和“转换器”：前沿的金融创新（如RWA代币化）可以在香港的监管沙盒内先行先试，待模式成熟、风险可控后，其经验和模式可以被内地借鉴；国际资本则可以通过这些受监管的通道配置人民币资产，助力人民币国际化。

因此，我们说能量交换的关键便在于：它确保了中国可以单方面地、非对称地从全球金融体系中汲取其所需（资本、技术、人才），同时最大限度地免疫其有害的副作用（系统性风险、意识形态挑战），实现了趋利避害的战略目标。

“沪港双城记”的战略精髓

正如中央领导多次强调的，要“巩固提升香港国际金融中心地位”，因为“‘一国两制’是香港的最大优势”。这清晰地表明，沪港二元结构是中国在全球金融变局中，立于不败之地的、不可阻挡的、经过深思熟虑的战略选择。

“大陆严控风险”与“香港拥抱创新”的“双荣”局面，其本质是一场基于国家主权框架下的宏大战略布局。决策层正如同最高明的宏观交易员，利用并操作着一个国家内部存在的巨大“制度利差”。

当全球金融环境动荡、外部风险加剧，需要优先确保国家金融安全和体系稳定时，战略重心便“做多上海”。通过强化在岸的金融监管、资本管制和数字人民币的中心化管理，确保金融体系的韧性与可控性。

当需要拥抱全球金融创新、吸引国际流动性、推动人民币国际化时，战略重心则转向“做多香港”。通过推动香港建立与国际接轨的数字资产监管框架、发展离岸人民币市场、推出丰富的金融产品，确保不错失新一轮金融革命的机遇。

最终，“沪港双城记”的战略精髓得以显现：它并非简单的地区分工，而是将一个国家内部潜在的制度矛盾，巧妙地转化为一个无可匹敌的外部竞争优势。通过这场精心策划的内部套利，中国得以在维护国家安全底线的同时，最大限度地攫取全球金融创新的红利，从而在这场关乎未来的全球金融范式战争中立于不败之地。

聚焦数字人民币（e-CNY）在上海的实践，其所有设计与选择，都必须服从于上海作为中国金融“稳定器”与“主权堡垒”的最高使命。

理解这一点，并从这一点出发，就能理解e-CNY在内地的形态是服务于国家金融安全这一最高目标的必然结果。而正是这种由国家意志定义的、绝对的、不容置疑的秩序，构成了整个“沪港二元”体系的权力来源，才使得上海的角色并非被动的防御，而是通过主动输出稳定与秩序，为整个沪港二元体系提供力量的源泉。

在波诡云谲的全球金融市场，上海向世界输出的核心产品，是一种由国家主权背书的、不容置疑的规则与秩序。

e-CNY的中心化管理架构，正是这种秩序在货币形态上的直接体现。它确保了国家的“数字铸币权”与支付清算体系的最终控制权，在任何极端情况下都“绝对不会失控”。正如中国人民银行在2025年6月陆家嘴论坛上宣布的八项措施所强调的，加强宏观审慎管理和系统性收集分析交易数据，是维护金融稳定的核心。因此，e-CNY的中心化，本质上是将国家金融安全置于最高优先级的制度安排。

与之配套的“双层运营体系”，则是一道精密的“系统性风险隔离墙”。从制度上拆除了因技术创新可能引发“金融脱媒”风险的引信，确保了任何变革都不会对上海这个金融心脏的稳定造成冲击。整体构成的上海的强监管体系，又能够主动地“筛选并定义”何为符合国家战略利益的金融创新。

e-CNY的“可控匿名”原则，正是这一主动监管哲学的体现。它在满足国际AML/CFT合规的刚性前提下，为所有在岸的数字金融活动划定了清晰的边界。更重要的是，监管通过应用场景的引导，主动塑造着创新的方向。例如，上海市政府正大力推进区块链基础设施建设，并将数字人民币融入其中，在政务服务领域，已开始探索利用智能合约对“科创企业专项扶持资金”进行穿透式监管，确保财政资金“专款专用”。这清晰地表明，在上海，监管并非创新的障碍，而是确保创新服务于实体经济、服务于国家战略的“指挥棒”。

上海不仅是e-CNY技术、标准与人才的策源地——正如其作为长三角数字金融一体化核心，致力于构建统一、安全的区域“内循环”体系所展示的——更是香港进行离岸创新的最终信用担保人。香港之所以敢于拥抱全球虚拟资产市场的风浪，其唯一的底气，便来自于背后有一个绝对稳定、随时可以提供无限流动性支持和最终信用背书的“压舱石”。

数字人民币国际运营中心落地上海正式运营可见一斑。

正是因为上海这个“压舱石”确保了航船的根基稳固，前方的香港作为“瞭望塔”和“先遣队”，才获得了大胆探索未知新航路，而不必担心因一时的惊涛骇浪而导致整艘大船倾覆的战略空间。上海的“稳定”，最终转化为香港“创新”的底气。理解了这一点，便掌握了解读整个沪港二元战略的权力核心。

在前述“压舱石”的绝对稳定前提下，香港得以扮演其“离岸先锋”的核心角色。

外界常常将香港独立解读，进而解读近期在虚拟资产领域的开放举措作为激进的自由市场实验。

2025年8月，香港金融管理局副总裁陈维民，在第七届粤港澳大湾区金融发展论坛演讲。2025年6月，港府《香港数字资产发展政策宣言 2.0》则明确要将数字资产与实体经济、金融市场相结合，“为实体经济和金融市场带来实质效益”。

香港“特区”的身份坚定，系列有纪律、有目标的战略性探索开展。因此，其在国家数字金融战略中的角色，可以被精准地定义为一个“双功能战略特区”。

首先，香港是内地的“风险防火墙”。它利用其独立的法律与关税体系，为内地建立了一道至关重要的风险隔离带。于2025年8月1日正式生效的《稳定币发行人规管制度》，以其严格的牌照、资本与100%高质量储备金要求，清晰地表明香港的创新是在“强监管”前提下的“有选择的开放”。其目的，正是为了确保全球金融创新的浪潮，能够被有效“过滤”和“净化”后，再被审慎评估。

不久后，2025年9月17日，香港特区政府行政长官李家超发表2025年施政报告，宣布香港将加速建立国际黄金交易市场。

一个强大的、以人民币计价的黄金市场，充当了离岸人民币最坚硬的价值锚点，同时能够吸收未来虚拟资产市场，特别是与法币锚定的稳定币（非美元稳定币，例如人民币稳定币，目前尚处于起步阶段），可能产生的剧烈冲击。通过与上海黄金交易所实现互联互通，香港正在构建一个连接境内外、以人民币计价的硬资产生态体系。香港金管局也正在推动代币化黄金投资产品。

“离岸人民币资产货架”

在香港系列政策部署下，一个清晰的战略目标显现：为全球的人民币持有者，精心打造一个从传统到前沿、品类齐全的“资产超市”，从而极大地丰富人民币的国际使用场景。

• 货架的基石（传统资产）：香港证监会与金管局联合发布的《固定收益及货币市场发展路线图》，以及前述国际“黄金市场”建设，意图坚定地为离岸人民币提供最安全、最主流、流动性最高的传统资产停泊港湾。这又是一项吸引全球大型机构和主权财富基金配置人民币资产的重要举措。

• 货架的前沿（创新资产）：与此同时，对持牌稳定币、合规虚拟资产交易所（VASP）和真实世界资产代币化（RWA）的积极探索，则是在为离岸人民币，提供最高增长潜力、最具想象力的创新资产试验场。

这个从“黄金、债券”到“RWA、稳定币”的全覆盖资产货架，是推动人民币从单一的“贸易结算货币”，向功能更丰富的“全球投资与储备货币”迈进的关键一步。

获取未来核心金融权力

其次，香港是连接全球的“超级转换器”。其核心使命，是为“人民币生态”与“全球主流金融生态”的未来对接，打造一个不可或缺的标准与流动性转换中枢。

在与全球Web3创新力量的碰撞中，香港长达269页，极其全面、清晰、专业的《稳定币条例》脱颖而出。经过市场检验的、符合国际标准但又服务于中国利益的数字资产监管和技术标准，既能够对标FSB、BCBS等国际组织的全球标准，探索区域性金融自主，又为内地企业在合规前提下参与全球数字资产市场提供重要通道。

例如，香港作为全国首个发行代币化政府绿色债券的地区，“Project Ensemble”项目正是其打造下一代金融基础设施的旗舰工程。

该项目通过批发型央行数字货币（wCBDC），直接为代币化市场提供一个安全、高效的底层结算基础设施——这恰恰是当前全球RWA和代币化市场发展的最大痛点。更值得关注的是其强大的生态参与方，不仅包括汇丰、渣打、中银香港等传统金融巨头，更吸纳了微软和蚂蚁数字科技等顶级科技力量。

不免想象，通过在与e-CNY已有的合作基础，如“跨境理财通 2.0”，等产品的构建基础上进一步扩大，香港可以轻而易举降低门槛、增加可投资产类型，来将其中最优质的、以离岸人民币计价的代币化资产，通过可控渠道输送给内地的投资者，获取未来核心权力之一的资产配置权。

而香港作为离岸先锋，一贯强调利用其国际金融中心地位，推动人民币跨境使用、人民币定价和清算。通过Web3创新不断深化，未来允许发展“港版人民币稳定币”，成为人民币国际化的实验场的可能性将大大加强。

综上所述，香港的“开放”，是一种服务于国家整体利益的、高度自律的“工具性开放”。它通过“防火墙”与“转换器”的双重角色，在确保风险可控的前提下，以“先建地基，再起高楼”的工程学逻辑，构建了以黄金和固收市场为基底的“防火墙”。同时，通过严格的《稳定币条例》和VASP牌照制度，施加了“合规筛选”的约束。

这一模式旨在通过驾驭全球Web3创新的巨大能量，为国家获取未来数字金融的标准制定权、资产配置权和全球定价权，从而稳慎扎实推进人民币国际化进程。为人民币国际化开辟了全新的想象空间与实现路径。

随着数字人民币（e-CNY）的战略重心从国内试点转向国际化运营，其与香港这一全球最大离岸人民币中心的互动关系，成为决定其全球前景的关键变量。

智能阀门

要理解沪港协同的未来，首先必须解构其现有“互联互通”机制的底层运作原理。这些机像一部设计精密的“抽水泵”，其核心功能在于实现资本的非对称流动。

以“股票通”、“债券通”及升级后的“跨境理财通2.0”为代表的“管道系统”，在不断拓宽资本流动的深度与广度。例如，新修订的《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》（即“跨境理财通2.0”）已将个人投资额度从100万元大幅提升至300万元人民币，并纳入了风险等级更高的投资产品（R1至R4的公募基金）和券商作为参与主体。

而由两地监管机构共同控制的额度与资格审查，则是确保“北向”流入通畅、“南向”流出审慎的“智能阀门”。根据债券通官网的“Flash Report”，2025年7月，“北向通”（即境外投资者通过债券通进入内地）当月交易额为9576亿元人民币，月均日交易量约41.6亿元人民币。

2025年6月签署的《沪港国际金融中心协同发展行动计划》，正是对这一“抽水泵”系统的重大升级蓝图。该计划历史性地将“跨境清算”和“跨境人民币支付新场景应用”（明确指向e-CNY）列为新的合作领域，清晰地表明决策层不仅要加固现有通道，更决心安装全新的、适用于数字时代的“e-CNY管道”与“RWA管道”。

未来接口的构想

在数字资产时代，如何处理价值最高、风险也最大的加密资产流量，是这部“抽水泵”必须解决的核心问题。香港的合规稳定币，理论上可以充当e-CNY与全球加密世界的“桥梁”，但其运作机制远非简单的技术对接，而更像一个精密的“海关与检疫系统”，旨在实现人民币与全球加密世界的“可控换汇”。

我们可以推演一个未来可能的场景：

一笔源自全球加密市场的USDC，意图投资于上海的RWA项目。它必须首先在香港这个“海关特殊监管区”入境，在持牌的VASP机构内完成资金来源的“检疫与消毒”（AML/CFT审查），并被兑换为合规的港元稳定币。随后，这笔“净化”后的资本，将通过一个受监管的“转关通道”，兑换为数字人民币。值得注意的是，中国人民银行与香港金管局已在e-CNY与香港本地快速支付系统（FPS）的互联互通上取得进展，为这一“转关”设想提供了现实的技术验证。最终，只有以e-CNY形态存在的资金，才被允许通过受控的“阀门”，进入上海的数字资产平台，注入实体经济。

这一设想中的“可控对接”机制，其战略价值极为深远：它不仅构建了一道有效的金融防火墙，更重要的是，它完美地实现了将全球最活跃的加密流动性，在剥离其所有风险后，转化为服务于我方实体经济发展的人民币资本的最终目标。

分化下的非对称优势

我们认为，沪港两地的协同发展，最终导向极有可能不是制度与市场的“融合”，而是一种极致的“功能分化”。这一定位根植于“一国两制”的根本框架，也是其在全球金融竞争中构建非对称优势的核心战略。

这是因为，完全的制度融合对香港而言是一个战略陷阱。如果香港的金融体系与内地完全趋同，它将失去其作为“离岸防火墙”、“制度试验田”以及“国际资本缓冲垫”的独特价值，整个“阀门”系统也将因失去在岸与离岸之间的势能差而停止运转。

协同的最高境界是分化。沪港协同的真正目标，不是为了让彼此更相像，而是为了让彼此更不像，从而在功能上形成完美的互补。

• 作为全球资本的“保险箱”的上海。上海将进一步强化其作为在岸金融中心的稳定性、中心化和监管确定性，成为全球资本寻求安全和大规模配置的最终“保险箱”。

• 全球风险的“角斗场”的香港。香港则会变得更加开放、更加离岸、更加与国际主流规则接轨，成为全球创新资本、风险资本进行交易、定价和风险对冲的“角斗场”。

事实上也正是如此。当维多利亚港的夜空下，比特币大会2025与全球RWA峰会的霓虹交相辉映，奏响着“Crypto与RWA共舞，AI与金融一色”的华丽序章；黄浦江的这一岸，于风平浪静中，正酝酿着一场更为宏大而深刻的世纪变革。

它无须喧哗，只用行动，向那个充满杠杆泡沫与周期性危机的腐朽金融体系，发出了最有力的宣言。

它宣告了一个新时代的到来：一个以无可撼动的国家意志为最终武装、以坚不可摧的金融长城为绝对屏障的新世界金融极，正从东方地平线上冉冉升起，其光芒足以重新定义全球资本的流向与未来的秩序。

我们认为，这一优势不会因各类误解或谣传减损，只会在实践中愈发坚毅闪烁。

这，才是沪港双城模式最深层次、也最难以被复制的战略优势。

作者：赵启睿  编审：赵一丹

关于【RWA研究院】

RWA研究院由多位资深金融家、Web3从业者、产业创新者及技术专家联合发起，于2024年6月25日在香港正式发布(全称：RWA Research Institute,简写：RWARI)。

作为国际上最早成立的专业RWA研究机构之一，RWA研究院专注于现实世界资产(Real World Assets,简称RWA)领域，致力于推动传统金融资产与区块链技术的融合。通过深入研究和实践，研究院为投资者与企业提供创新的解决方案，促进实物资产的数字化与代币化，搭建传统金融与数字资产之间的桥梁。

RWA研究院的核心使命是结合政策研究、标准制定与生态共建，助力企业实现资产数字化转型，为全球合规化发展提供技术支撑与战略协同。未来，研究院将持续深化数字技术与实体经济的融合，联合国际机构举办全球产业峰会，探索多领域应用场景，为高质量全球化发展注入新动能。

2025年5月，RWA研究院联合中国搜索、中电数字场景科技研究院等权威机构发起成立“中国RWA产业智库”,聚焦资产数字化领域的全球合规化发展。智库通过三大核心方向赋能实体经济：一是牵头编制《RWA项目评价标准》等国际协作规范；二是构建“资产上链一跨境流通一全球交易”数字化服务链，融合区块链与人工智能技术；三是以香港、深圳为枢纽搭建跨境合规通道，推动绿色金融与跨境投融资创新。同时，智库依托“双链融合架构”(国家级联盟链与跨链协议协同机制)强化技术自主性与数据安全，深化跨境协作与合规治理。