SparkProtocol深度研报：MakerDAO孵化的链上资本分配平台

文章转载来源： 共识研究院

一、项目简介

1、项目基本信息

Spark Protocol是一款专注于稳定币收益与流动性的去中心化金融（DeFi）协议。它由MakerDAO（现已更名为Sky）生态发起，由专注于DeFi合约开发的Phoenix Labs团队打造。Spark的愿景是构建跨链、多资产的可扩展收益引擎，将Sky生态数十亿美元的稳定币储备智能部署到各类DeFi、CeFi和真实资产（RWA）机会中，为持币用户提供稳定的收益。协议已部署在以太坊、Arbitrum、Base、Optimism、Gnosis等多个主流网络上，目前管理的稳定币流动性已达数十亿美元级别。Spark倡导用户友好的收益方案，简化复杂的策略，让加密资产的增值如同银行储蓄般简单。

注：数据截至时间为2025年7月14日

2、项目发展历程

Spark Protocol的发展历程清晰地反映了MakerDAO从一个单一的稳定币发行方，向一个复杂、多层次的金融生态系统（Sky）演变的战略意图。其每一步都经过精心策划，旨在利用现有优势，精准地切入并重塑DeFi借贷市场的格局。

关键里程碑：

Ø 2023年5月：协议正式上线：由MakerDAO内部孵化的核心开发团队 Phoenix Labs打造的 Spark Protocol 正式在以太坊主网上线。初期，协议的核心功能是利用MakerDAO的直接存款模块（D3M）为 DAI 提供一个初始的、具有价格竞争力的借贷市场。这一举措的直接目标是降低 DAI 的借贷成本，提升其相对于 USDC 和 USDT 的吸引力，并回收一部分原本流向 Aave 和 Compound 等竞争对手协议的利息收入。

Ø 2024年底：战略转型与SLL的崛起：随着 DeFi 市场收益率的普遍下降，“真实收益”（Real Yield）叙事兴起。Spark Protocol 开始战略性地发展其“Spark流动性层”（SLL）。协议不再满足于仅仅做一个被动的借贷平台，而是开始主动地将池中的大量资金配置到收益更稳定的现实世界资产（RWA），如代币化的美国国债。这标志着 Spark 从一个纯粹的 DeFi 协议向一个混合金融（HyFi）平台的转型。

Ø 2025年第一季度：多链扩张与生态整合：为了捕捉更广泛的用户和流动性，Spark Protocol 借助 SkyLink 和 Circle 的 CCTP 等跨链技术，开始向 Layer2 网络（如 Arbitrum, Base）和其他公链进行扩张。同时，SLL 开始积极地与其他 DeFi 协议（如流动性质押衍生品协议、收益聚合器等）进行集成，构建了一个复杂的收益策略矩阵。

Ø 2025年6月12日：TVL飙升：在市场对原生代币 SPK 即将进行空投的强烈预期推动下，大量用户涌入 Spark Protocol 参与流动性挖矿和积分活动（如 Ignition, Overdrive）。协议的总锁定价值（TVL）在短时间内急剧攀升，一度突破 85.2 亿美元大关，充分展示了其强大的市场吸引力和流动性虹吸能力。

Ø 2025年6月17日：SPK 代币创世：备受期待的原生治理代币 SPK 正式上线。通过对早期用户、流动性提供者和社区贡献者的追溯性空投，以及在 Binance 等头部中心化交易所的同步上市，SPK 迅速获得了广泛的市场关注度和流动性。

3、项目战略定位

Sky生态的“商业银行”：如果将拥有铸币权的 Sky (MakerDAO) 视为“中央银行”，那么 Spark Protocol 则扮演着“商业银行”的角色。它负责将 Sky 体系内的流动性（主要是 USDS）高效地分配给市场中的借款人，并为存款人提供有竞争力的收益。

旗舰产品矩阵包括：

Ø SparkLend：作为协议的基石，这是一个功能完备的货币市场，允许用户以超额抵押的方式供应（Lend）和借入（Borrow）多种加密资产。它支持可变利率和部分资产的固定利率借贷，以满足不同用户的风险偏好。

Ø Spark Savings (sUSDS)：这是一个创新的储蓄解决方案，用户只需将 USDS 存入该模块，即可自动获得 Sky 储蓄利率（Sky Savings Rate, SSR）。SSR 的收益来源极为多元化，不仅包括 SparkLend 自身的借贷利差，更关键的是包含了协议通过 Spark 流动性层（SLL）投资于现实世界资产（RWA）和其它 DeFi 协议所产生的稳定收益。

Ø Spark流动性层 (Spark Liquidity Layer, SLL)：这是 Spark Protocol 最具战略意义的组成部分。SLL 旨在将协议中闲置的或低效的流动性，主动、高效地部署到以太坊主网之外的多个区块链网络（如 Base, Arbitrum）以及各类高收益的 DeFi 协议（如 Ethena, Morpho）中，从而实现整体资本效率和收益的最大化。

4、核心团队背景

Spark的核心团队多年来在区块链领域深耕，它并非由一个初创团队从零构建，而是诞生于 DeFi 领域最资深的组织之一——MakerDAO的怀抱中。

（1）孵化方：MakerDAO/ Sky 生态系统

MakerDAO是 DeFi 概念的早期提出者和实践者，自 2017 年以来一直稳定运行，作为 Spark Protocol 的孵化方和主要支持者，MakerDAO提供了无可比拟的资源优势：

Ø 品牌信誉：MakerDAO在安全、稳定和去中心化治理方面建立的良好声誉，为 Spark Protocol 提供了强大的信任背书。

Ø 深厚流动性：通过 D3M 等机制，Spark 能够直接接入MakerDAO数十亿美元的资产负债表，获得了其他协议难以企及的初始流动性。

Ø 战略指导：Spark 的发展路径与MakerDAO的“终局计划”（Endgame Plan）紧密相连，获得了来自MakerDAO创始人 Rune Christensen 等核心人物的顶层战略设计和指导。

（2）开发团队：Phoenix Labs

Phoenix Labs是MakerDAO社区内部为执行特定开发任务而成立的核心贡献者团队（Core Contributor Team）。该团队专注于为 Sky 生态系统构建面向用户的产品，而 Spark Protocol 是其最重要的旗舰项目。团队成员主要包括：

Ø Lucas Manuel（联合创始人）：曾任机构借贷平台Maple Finance的技术主管，负责设计和开发了Maple的链上借贷引擎。在Spark项目中主导了跨链流动性路由架构的设计，解决了资金在多网络部署中的滑点控制问题。拥有伦敦大学学院金融工程硕士学位，职业生涯始于摩根士丹利固定收益部。

Ø Nadia（联合创始人）：DeFi领域知名增长策略专家，曾主导MakerDAO的生态系统增长计划，推动DAI在Arbitrum、Optimism等L2网络的采用率提升300%。在Spark中负责产品设计与市场拓展，构建了连接CeFi机构与DeFi协议的法币出入金通道。

Ø Kris Kaczor（首席工程师）：区块链基础设施专家，Layer2数据分析平台L2Beat的联合创始人。在Spark中领导多链部署实施，开发了基于零知识证明的跨链状态验证机制，确保资金在数十条链之间安全流转。此前曾在ConsenSys担任智能合约安全审计师。

二、商业模式

Spark Protocol 的运作模式可以被理解为一个“DeFi超级银行”，它融合了商业银行的存贷业务、投资银行的资产管理业务以及中央银行的部分货币政策传导功能。其商业模式的核心是“低成本负债 + 多元化高效率资产配置”。

1、核心运作机制

（1）特权流动性来源(低成本负债)：这是 Spark Protocol 最根本的不对称优势。与 Aave、Compound 等主要依赖市场用户存款（负债端成本较高）的协议不同，Spark 通过MakerDAO的 D3M (Direct Deposit DAI Module) 机制，能够直接从 Maker 金库中以极低的成本（即 DAI 的基础利率）获得高达数十亿美元级别的初始流动性。这相当于拥有了一家可以低息揽储的“母公司银行”，使其在资产端定价时拥有巨大的灵活性和竞争优势。

（2）创新的利率模型：“透明利率” (Transparent Rates)：传统借贷协议的利率由市场供需决定，即资金利用率越高，利率越高。这种浮动模型虽然反映了市场状况，但波动性大，不利于需要稳定资金成本的机构和大型交易者。Spark Protocol 针对其核心资产 USDS 引入了“透明利率”机制。该利率不由市场利用率直接决定，而是可以由 Sky 社区治理（即 SPK 和 MKR 持有者投票）直接设定。这种机制为借款人提供了高度的利率可预测性，使其成为市场上最具吸引力的稳定币借贷平台之一。

（3）多元化的收益来源 (高效率资产配置)：Spark Protocol 的收益不仅限于 SparkLend 市场内的存贷利差，而是通过其强大的 Spark 流动性层 (SLL) 主动出击，构建了一个多元化的收益组合拳：

Ø 传统借贷利差：SparkLend 货币市场中，各类资产的借款利率与存款利率之间的差额，这是其基础收入来源。

Ø 现实世界资产 (RWA) 投资：SLL 将池中大量的闲置 USDS 投资于经过代币化的低风险、稳定收益的现实世界资产。最典型的例子是与 BlackRock 合作，将其资金投入 BUIDL 基金，从而捕获美国国债的收益率。这部分收益稳定且与加密市场的波动关联度低，为协议提供了坚实的收益基础。

Ø 跨协议/跨链策略部署：SLL 扮演着一个“链上对冲基金”的角色。它利用跨链桥和流动性网络，将资本高效地部署到其他高收益的 DeFi 协议中。例如，参与 Ethena 的“Delta中性”策略赚取 sUSDe 收益，或在 Morpho、Curve 等协议中进行流动性挖矿和提供流动性。

Ø 机构与CeFi借贷：通过与 Coinbase Prime、Maple Finance 等合规的 CeFi 平台合作，Spark 将部分资金以超额抵押的方式出借给机构交易者和做市商，进入加密货币的场外借贷市场，获取批发级别的借贷利息。

2、商业模式闭环

Spark 的商业模式形成了一个强大的正向飞轮：

Ø 借助 D3M 获得低成本的深厚流动性。

Ø 通过 SLL 将流动性配置于 RWA 和其他高收益策略，产生稳定、可观的“真实收益”。

Ø 将这部分收益反哺给 USDS 存款用户（通过 sUSDS 的 SSR），提供市场上最具吸引力的稳定币存款利率。

Ø 高存款利率吸引更多外部 USDS 流入，进一步加深协议的流动性护城河。

Ø 深厚的流动性和可预测的借款利率，吸引大量优质借款人，增加了协议的利差收入。

Ø 整个过程不断循环，持续增强 USDS 的网络效应和 Spark Protocol 的市场地位。

3、生态构建

Spark Protocol 并非一个孤立的应用程序，而是被设计成 Sky 生态系统（即MakerDAOEndgame 计划的最终形态）中不可或缺的第一个、也是最重要的“星”（Star，即 SubDAO）。它的生态构建完全围绕着一个核心目标展开：将 USDS 打造为 DeFi 世界的“终极货币”。

如下图所示，Spark 在整个 Sky 生态系统中处于连接“中央银行”（Sky/MakerDAO）和广大 DeFi 市场用户的枢纽位置。

生态系统中的核心作用：

Ø USDS 的流动性引擎：Spark 是 USDS 最主要的流动性出口。所有在 Maker 金库中新铸造的或闲置的 USDS，都可以通过 D3M 高效地注入 Spark，再由 Spark 分配给整个 DeFi 市场。这确保了 USDS 无论在何处，都有一个可靠的、深度充足的借贷市场作为支撑。

Ø Sky 储蓄利率 (SSR) 的实现者：SSR 是 Sky 吸引用户持有 USDS 的核心金融产品。而 Spark 正是 SSR 收益的主要产生器。通过其多元化的投资策略（RWA, 跨协议部署等），Spark 为 SSR 提供了稳定且高于市场平均水平的收益来源，使持有 USDS 本身就成为一种有利可图的投资行为。

Ø 多链战略的桥头堡：随着 DeFi 世界向多链格局发展，单一链上的主导地位已不足以支撑一个世界级稳定币。Spark 利用 SkyLink 和 CCTP 等先进的跨链基础设施，充当了 USDS 向 Arbitrum, Base, Solana 等新兴生态扩张的“先锋队”。通过在这些链上部署 SparkLend 市场，它为 USDS 在新大陆上迅速建立了货币市场和应用场景。

Ø 开放与集成的连接器：Spark 的生态系统是开放的。它的 SLL 不断寻求与 DeFi 领域最具创新性的协议进行集成，无论是 Ethena 的合成美元，还是 Morpho 的点对池借贷优化。这种策略使 Spark 不仅能捕获外部协议的收益机会，还能将这些协议的用户和流动性间接纳入 Sky 的生态版图。

Ø 用户激励与社区绑定：为了驱动生态的冷启动和持续增长，Spark 设计了精密的激励系统。例如，“Ignition”和“Overdrive”等积分活动，通过发放 Spark Points 奖励用户在生态内的各种交互行为（存款、借款、推荐新用户等）。这些积分最终与 SPK 代币的空投挂钩，从而深度绑定了早期核心用户，并培养了一个活跃、忠诚的社区。这种模式在 DeFi 领域被证明是构建强大网络效应的有效手段。

4、$SPK代币经济模型

$SPK 是 Spark Protocol 的原生代币，其设计理念深刻体现了MakerDAO对长期主义和可持续发展的追求。与许多倾向于短期高额激励以换取虚假繁荣的项目不同，SPK 的代币经济学旨在通过一种平滑、长期的释放机制，培养一个与协议共同成长的、真正拥有所有权的社区。

SPK总供应量: 10,000,000,000 (100亿) 枚，在创世时一次性铸造完成。核心功能包括：

Ø 治理: SPK 是参与 Spark Protocol 治理的唯一凭证。持有者可以对协议的关键决策进行投票，包括但不限于：上线新资产、调整风险参数（如抵押率、清算门槛）、设定或调整“透明利率”、决定 SLL 的资金分配策略、以及管理生态系统基金的使用等。

Ø 质押 (Staking): 在未来规划中，SPK 将引入质押模块。用户可以通过质押 SPK 参与协议的安全保障机制（类似于 Aave 的 Safety Module），并在协议发生短缺事件时作为最后防线。作为回报，质押者将获得一部分协议收入或额外的 SPK 奖励（以 Spark Points 等形式体现）。

SPK初始流通量约 17 亿枚，占总供应量的 17%，主要来自初期的空投和流动性激励。

SPK 的代币分配模型的最大特点是将绝大部分代币（65%）预留给了长期的社区激励计划。

代币分配结构详解：

Ø 65% - Sky Farming：这是 SPK 代币经济模型的核心。这部分代币将作为流动性挖矿奖励，在长达 10年 的时间里，线性分发给在 Spark 生态系统中提供核心资产（主要是质押 USDS）的用户。其释放遵循一个逐年递减的时间表，早期参与者能获得更高的奖励。这种超长周期的激励设计，旨在过滤掉短期的“挖卖提”投机者，吸引并留住那些认可协议长期价值的流动性提供者和用户，从而为协议构建一个稳定且忠诚的社区基础。

Ø 23% - Ecosystem Fund：这是一个由社区治理控制的战略基金库。其用途非常广泛，包括但不限于：为新上线的资产提供初始流动性激励；资助市场营销活动、开发者赏金计划和社区教育项目；与其他 DeFi 协议建立战略合作伙伴关系；执行额外的空投活动，如面向特定社群的精准空投，以及在 Layer3 等任务平台上开展的增长黑客活动（例如 Ignition 和 Overdrive 积分活动的部分奖励来源）。

Ø 12% - 团队与核心贡献者：这部分代币分配给 Phoenix Labs的开发团队以及其他早期核心贡献者，以表彰他们的辛勤工作并确保其长期利益与项目保持一致。为了防止早期抛压，这部分代币设置了严格的锁仓计划：所有代币均有 12个月的完全锁定期（Cliff），之后在接下来的 3年内线性解锁（Vesting）。总计长达4年的归属期，确保了核心团队有足够的动力为协议的长期成功而持续努力。

三、项目前景

评估一个DeFi项目的未来潜力，需要将其置于宏观的行业趋势、激烈的市场竞争以及其自身清晰的发展蓝图这三个维度下进行综合考量。Spark Protocol不仅诞生于一个前景广阔的核心赛道，更以其独特的竞争优势和前瞻性的战略规划，展现出巨大的增长潜力。本章将从行业分析、竞争格局和发展规划三个方面，对其项目前景进行深入展望。

1、行业分析

去中心化借贷市场正处于结构性增长拐点。根据QYResearch数据，全球去中心化借贷市场规模2025年预计达到150亿美元，年复合增长率(CAGR)维持在25%以上。这一增长由三大趋势驱动：

Ø 机构采用浪潮：传统金融机构加速布局DeFi，2024年机构参与者占比从15%提升至35%。BlackRock、Fidelity等巨头通过Spark等协议配置加密资产，单笔存款常超千万美元。这些机构尤其青睐RWA产品，推动该细分市场年增速达47%。

Ø 利率市场化改革：随着美联储加息周期结束，DeFi协议利率优势再度凸显。目前Spark提供的sUSDS储蓄利率为6.5%，远高于美国传统银行平均利率，这种利差吸引大量资金从传统金融系统流入。

Ø 多链流动性需求：以太坊L2网络TVL在2025年突破千亿美元，但流动性高度碎片化。Spark的跨链解决方案可将资金利用率提升3倍以上，解决行业痛点。数据显示，Arbitrum和Base链上闲置稳定币超过18亿美元，这是Spark SLL层的核心目标市场。

然而，行业也面临严峻挑战：监管不确定性增加，特别是美SEC针对DeFi协议“未注册证券发行”的调查扩大至前20大项目；协议收入普遍承压，主要借贷平台平均净息差(NIM)从2022年的1.8%压缩至0.9%；智能合约风险频发，2024年DeFi领域因漏洞损失达17亿美元。

在此背景下，Spark Protocol凭借MakerDAO的合规基础（已获迪拜VARA牌照）和RWA配置能力（约40%资产为合规国债），在机构市场建立护城河。其38.6亿美元管理规模中，超过15亿美元来自对冲基金和家族办公室，证明其机构级服务能力。

2、竞争格局分析

Spark Protocol面临来自传统借贷巨头和新兴RWA玩家的双线竞争，其差异化优势在于全栈式资本配置能力：

Ø 与传统巨头竞争（Aave & Compound）：Aave凭借先发优势占据最大市场份额（TVL 210亿美元），但其V3版本在多链部署中遭遇流动性割裂问题——各链市场独立运作，无法跨链调配资金10。相比之下，Spark的SLL层实现真正的跨链资本流动，资金利用率比Aave高40%。不过，Aave的闪电贷和信用委托功能仍具不可替代性，Spark短期内难以撼动其在创新DeFi应用中的地位310。

Ø 与垂直化新锐竞争（Morpho & Exactly）：Morpho Blue通过“点对池”模式将借贷利差压缩至0.8%，略优于Spark的0.75%。但其缺乏RWA配置能力，在传统利率上升周期中收益落后10。Exactly则专注于利率精准性，但TVL仅41亿美元，不足Spark的三分之一。这些新锐协议面临共同困境：缺乏MakerDAO级别的资金储备，在极端行情中流动性深度不足。

Ø RWA赛道专项竞争：专注RWA的协议如Centrifuge（TVL 28亿美元）和Goldfinch（TVL 19亿美元）在底层资产多样性上领先，支持发票融资、房地产抵押贷款等复杂资产。但Spark通过与持牌机构合作，在合规国债配置领域建立优势，其美国国债持仓规模达12亿美元，超过Centrifuge和Goldfinch总和。不过，这些专业RWA平台在地方性资产（如欧洲商业票据）上的本地化知识仍具竞争力。

3、发展规划

根据官方路线图，Spark Protocol的未来发展围绕三大战略支柱展开：

（1）2025年：跨链扩展与收益强化

技术侧重点包括：

1）Q3完成zk-Rollup集成，支持zkSync、Starknet等ZK系L2，预计降低跨链成本62%。

2）Q4启动“收益聚合器V2”，新增对Ethena的sUSDe、Pendle的YT资产支持，拓宽收益来源。

市场拓展方面，计划进入东南亚市场，与新加坡星展银行(DBS)合作试点机构级RWA出入金通道，目标吸引50亿美元新增TVL。

（2）2026年：去中心化治理与生态扩张

核心里程碑是启动“Spark联邦”治理模型：

将决策权移交给SPK质押者，关键参数调整需veSPK持有者投票通过。

建立SubDAO系统，由专业团队负责特定领域（如RWA资产审查、风险参数校准）。

同时，开源SDK工具包将发布，目标吸引100+生态应用集成。重点支持固定利率衍生品、期权对冲等创新场景，构建Spark生态护城河。

（3）2027年及以后：现实世界大规模应用

长期愿景是成为全球资本市场的链上分配层：

与传统券商合作，允许股票、ETF等传统证券作为抵押品。

开发“合规输出模块”，帮助机构用户自动满足MiCA、SEC等监管要求。

目标管理资产达500亿美元，其中RWA占比提升至60%，使DeFi收益与传统金融市场深度挂钩。

四、总结

1、核心结论

Spark Protocol代表了DeFi 3.0时代的基础设施进化，其核心创新在于通过算法驱动实现跨链资本最优配置。项目最大优势是背靠MakerDAO生态的深度流动性（65亿美元Sky储备金）和成熟的RWA通道（管理38.6亿美元真实世界资产），这在激烈竞争的去中心化借贷赛道构建了双重护城河。

从产品架构看，Spark成功整合了借贷、储蓄和流动性管理三大功能，形成“存款-配置-收益”的完整闭环。特别是SLL（Spark Liquidity Layer）作为协议核心，通过实时优化跨链资金部署，将稳定币资金利用率提升至传统协议的3倍以上。数据显示，其AMM池在2025年6月市场波动期间仍维持64%的年化收益率，验证了模型的有效性。

2、估值与投资建议

基于对项目基本面和市场环境的综合分析，我们对SPK代币作出如下评估：

Ø 正面因素 (Bull Case)：强大的基本面、真实的协议收入、清晰的增长路径以及背靠MakerDAO的强大支持，使得 SPK 成为 DeFi 蓝筹股的有力竞争者。对于寻求长期价值投资的投资者而言，SPK 是一个不容忽视的优质标的。

Ø 风险与挑战 (Bear Case)：投资者必须清醒地认识到潜在风险。1) 监管风险：对 RWA 的深度整合使其暴露在传统金融监管的不确定性之下，尤其是在美国地区。2) 高估值风险：由空投引发的市场狂热可能导致代币在上线初期估值过高，存在回调风险。3) 系统性风险：协议的复杂性意味着其面临智能合约漏洞、预言机失灵以及其所依赖的第三方协议（如 Ethena）的潜在崩溃风险。

Ø 介入策略：建议投资者避免在市场情绪最狂热时追高。可等待市场情绪冷却、价格回调后，结合协议基本面数据（如 TVL、收入、用户增长）的验证，分批次建立头寸。长期持有并参与协议治理和质押，可能是分享其成长红利的最佳方式。

投资建议：

Ø 短期（0-6个月）：中性偏谨慎。代币通胀压力显著，且空投抛压尚未完全释放。技术面看，$0.05形成强阻力位，需突破此位置才能确认上升趋势。

Ø 中长期（1-3年）：积极配置。待2026年质押和销毁机制全面生效后，SPK将进入通缩周期。建议采取定投策略，重点观察TVL增长（月增5%为健康指标）和RWA配置比例（40%为基准线）。

3、前景展望

Spark Protocol的崛起是DeFi行业演进的一个缩影。未来，DeFi协议之间的竞争将不再是单一产品功能的竞争，而是生态系统与生态系统之间的全面对抗。那些能够整合更多资源、构建更强网络效应、并能连接链下真实价值的协议，将在竞争中脱颖而出。RWA、多链流动性管理和可持续的代币经济学，将成为定义下一代DeFi蓝筹项目的三大支柱。Spark Protocol在这三个方面都已抢占先机，其未来的发展值得我们持续关注和期待。