深度解析MapleFinance：机构资本时代的链上资产管理

文章转载来源： Tiger Research

本报告由Tiger Research撰写，分析了Maple Finance作为链上资产管理平台的定位以及在不断发展的加密机构市场中的战略机遇。

要点总结

• 随着机构投资者越来越多地进入加密货币市场，对符合传统金融标准的资产管理解决方案的需求正在上升。Maple Finance应运而生，填补了这一空白，确立了其作为链上资产管理平台的地位。
• Maple所做的不仅仅是连接贷方和借方。它会对借款人进行结构化评估，并战略性地管理抵押品，使其运作更像传统的资产管理公司。最近，Maple还扩展了其产品线，推出了一款比特币收益产品，该产品将比特币从被动持有资产转变为可产生收益的资产。
• 随着机构越来越多地进入加密领域，像Maple Finance这样准备充分的资产管理平台有望建立早期的机构关系——这一优势可能转化为长期的市场领导地位。

1. 加密市场对资产管理的需求

在传统金融领域，持有大量资产的投资者通常依赖经纪公司提供专业的资产管理服务——这是一种被广泛采用的策略。但考虑另一种情况：假设你是Strategy公司的首席执行官Michael Saylor，并且你已经购入了大量的比特币持仓。你如何有效管理这些资产？

起初，质押或直接借贷等选项似乎可行。但在实践中，管理大规模加密资产是复杂且容易出错的。它通常需要专业人员和完善的操作控制。人们可能会转而考虑专业的资产管理，类似于传统金融。然而这里存在另一个挑战：在加密市场中，结构化和可靠的资产管理机构非常稀缺。

这一缺口为加密资产管理带来了一个明显的机遇。将传统金融中经过验证的模式应用于数字资产，可能释放巨大的市场潜力。随着机构参与加密领域的程度加深，对专业、结构化的资产管理的需求正变得至关重要。

来源：bitcointreasuries, Tiger Research

随着机构参与加密领域的加速，这一需求正变得越来越显著。一个关键的例证是Strategy公司自2020年开始的大规模比特币购买。在2024年美国和中国香港批准现货比特币ETF之后，这一势头进一步增强。

因此，一个曾经由散户投资者主导的市场正接近其极限。当前环境需要针对机构需求量身定制的专业资产管理解决方案。

Maple Finance正是为满足这一需求而创建。公司成立于2019年，Maple将传统金融专业知识与区块链基础设施相结合，并稳步确立了其作为领先链上资产管理提供商的地位。

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2. 链上资产管理：Maple Finance

Maple Finance的结构简洁明了。它通过连接资金提供者（LP）与机构借款人，促进基于信用的链上借贷。

这就引出了一个关键问题：在传统金融中，资产管理通常涉及将客户的资产组合分散投资于股票、债券、房地产和其他工具，以管理风险并实现价值长期增长。

在这种背景下，一个专门从事借贷中介的平台能否被视为真正的资产管理公司？

来源：Maple Finance

审视Maple Finance的实际运作后，答案变得更加清晰。该平台采用了超越简单贷款撮合的专业资产管理实践。它对机构借款人进行彻底的信用评估，并就资金分配和贷款条款做出战略决策。

在整个贷款过程中，Maple还进行积极的资金管理，运用诸如抵押品质押和再借贷等机制。这种运营模式显然超越了基本的借贷中介，更接近于现代资产管理公司的功能。

3. Maple Finance的核心参与者和运营机制

Maple Finance能够作为链上资产管理机构（而非仅仅是借贷中介）运作，源于其明确的参与者结构和系统化的运营框架。Maple的产品围绕三个关键参与者角色构建：

Maple Finance作为链上资产管理机构（而非简单的借贷中介）的角色，源于其明确的参与者结构和系统化的运营框架。其产品模式围绕三个核心参与者角色构建：

来源：Tiger Research

这种结构反映了传统金融中既有的保障机制。在银行的企业贷款业务中，储户提供资金，公司申请贷款，内部信贷团队评估其财务健康状况。而股东则参与影响机构方向的治理决策。

Maple Finance的运作方式类似。当借款人申请贷款时，Maple的信贷团队根据抵押品比率和资产质量设定条款。贷方提供资金，功能类似于储户，而$SYRUP持有者则承担类似股东的治理角色，参与协议层面的决策。

一个关键区别在于，$SYRUP持有者还会获得由协议收入资助的质押奖励。值得注意的是，20%的收入被分配用于回购，以支持这些奖励。

来源：Tiger Research

考虑一个具体例子。主要做市商TIGER 77需要1000万美元运营资金，以在市场波动加剧时扩大交易头寸。然而，传统银行以对加密货币领域信任有限为由拒绝了该请求——导致TIGER 77无法获得所需资金。

Maple Finance的内部借贷和咨询部门Maple Direct通过其高收益企业产品（High-Yield Corporate Product）来弥合这一缺口。认可Maple Direct业绩的合格投资者向借贷池存入1000万USDC。

当TIGER 77申请贷款时，Maple Direct会进行全面的信用评估，审查该公司的财务状况、运营历史和风险状况。评估后，它批准了一笔1000万USDC的贷款，以以太坊作为抵押，利率为12.5%。

贷款执行后，收入分配开始。TIGER 77支付月息，其中Maple Direct保留12%作为管理费。剩余利息分配给合格投资者。

在此，Maple的差异化变得清晰可见。它超越了基本的贷款中介，积极管理抵押品——包括通过二次借贷和抵押品质押来提高资本效率。在某些情况下，Maple还基于母公司的企业担保（而非传统抵押品）来构建贷款。

实际上，Maple提供的服务可与传统金融机构相媲美。它积极管理资金，而不仅仅是连接贷方和借方。这种方法强化了Maple作为可信赖的机构级资产管理公司的定位，而非仅仅是另一个DeFi借贷平台。

4. Maple Finance的核心产品

4.1. Maple Institutional

Maple Finance通过提供多样化、结构化的产品组合，确立了其作为合法链上资产管理机构的地位。其产品主要分为两大类：借贷产品和资产管理产品，每类都旨在匹配不同风险承受能力和回报目标的投资者。

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第一类——借贷产品——包括Maple的蓝筹（Blue Chip）和高收益（High Yield）产品。蓝筹产品线专为注重资本保全的保守型投资者设计。它仅接受比特币和以太坊等成熟资产作为抵押品，并遵循严格的风险管理实践。

相比之下，高收益产品则针对寻求更高回报并愿意承担更大风险的投资者。其核心策略涉及积极管理超额抵押资产——通过质押或二次借贷——以产生额外收益，而非仅仅持有抵押品。

来源：Maple Finance

Maple Finance的第二类产品——资产管理——始于其BTC收益（BTC Yield）产品。该产品于今年早些时候推出，顺应了机构对比特币日益增长的需求。其价值主张很简单：机构无需被动持有比特币，而是可以存入BTC赚取利息，从现有资产中产生收益。

这自然引出一个问题：如果机构可以直接购买和持有比特币，为什么不自己管理呢？答案在于实际限制——主要是缺乏安全产生收益的技术基础设施或操作专业知识。

Maple Finance的比特币收益产品利用了由Core DAO提供的双重质押（dual staking）。在此模式下，机构将其比特币安全存储在BitGo或Copper等机构级托管机构中，通过承诺在预定期间内不动用其资产来获得质押回报。简而言之，机构安全地锁定其资产并获得收益。

然而，实际操作过程比看起来更复杂。在“比特币上赚取收益”的简单表象背后，是一系列技术和操作步骤——与托管机构签订合同安排、参与Core DAO质押、将$CORE质押奖励转换为现金。每一步都需要专业知识，而大多数机构内部并不具备这些知识。

这反映了传统金融中一个熟悉的模式。虽然公司可以直接管理资产，但它们通常依赖专业的资产管理公司来高效、安全地完成这项工作。在加密领域，对此类专业知识的需求更大——考虑到技术复杂性、监管监督、安全性和风险管理等额外层面。

从比特币收益产品开始，Maple Finance计划扩展到更广泛的资产管理产品。这一策略对于弥合机构投资者与加密市场之间的鸿沟至关重要，解决了一个长期未被满足的需求。

通过提供全面、专业管理的服务，Maple使机构能够从数字资产中追求稳定回报——而无需偏离其核心业务重心。

4.2 syrupUSDC

来源：Maple Finance

迄今为止讨论的产品主要面向合格投资者，限制了一般散户参与者的访问。为了解决这个问题，Maple Finance推出了syrupUSDC和syrupUSDT——这是建立在Maple现有借贷基础设施和借款人网络之上、面向散户的流动性池。

通过syrupUSDC募集的资金，会贷给来自Maple蓝筹和高收益池的机构借款人，这些借款人接受与其他Maple产品相同的信用评估流程。这些贷款产生的利息直接分配给syrupUSDC储户。

尽管结构与Maple的机构产品相似，但syrup池是独立管理的。这种设计在保持机构产品运营严谨性的同时，降低了散户用户的准入门槛——在不损害结构稳定性的前提下提高了可访问性。

来源：Dune

虽然收益率略低于提供给机构参与者的水平，但Maple引入了“Drips”奖励系统以增强长期参与度。Drips提供额外的代币奖励，每四小时以积分形式复利计算。每个季节结束时，积分可以转换为SYRUP代币。通过这种激励机制和积极的募资策略，Maple Finance已吸引了约19亿美元的USDC和USDT。

总而言之，syrupUSDC/USDT将机构级产品延伸至散户投资者，将可访问性与结构化奖励机制相结合。通过整合Drips，Maple展示了对Web3参与动态的深刻理解，提供了一个既能鼓励持续参与又能保持财务纪律的模型。

5. Maple Finance的关键差异化优势

Maple Finance的核心差异化优势在于其完全部署在链上的机构级系统的实施。Maple并非仅仅依赖算法借贷协议，而是将链上基础设施与人类专业知识相结合，创造了一个符合机构标准的环境。

5.1. 由传统金融专家开发的服务

这一区别始于Maple的团队构成。许多链上金融平台缺乏具有传统金融背景的专业人士。虽然此类经验并非绝对必需，但若没有对机构投资者需求和风险预期的深刻理解，则难以提供真正机构级的服务。

这正是Maple的突出之处。其团队包括在传统金融和信用评估方面拥有数十年经验的专业人士。他们的专业知识能够进行严格的信用评估和稳健的风险管理，构成了机构客户所需的信任基础。

来源：Tiger Research

Maple领导团队的背景有助于解释其为何能获得机构投资者的信任。

首席执行官Sidney Powell带来了澳大利亚国民银行和Angle Finance的资产管理经验。联合创始人Joe Flanagan曾是普华永道的顾问，专注于企业财务分析，之后担任Axsesstoday的首席财务官（CFO）。

在技术方面，首席技术官Matt Collum曾在Wave HQ担任高级工程师，并且是金融科技初创公司Every的创始人。首席运营官Ryan O'Shea曾在Kraken负责战略工作，获得了加密领域的直接经验。

更广泛的团队包括兼具金融和技术背景的专业人士。资本市场总监Sid Sheth曾在德意志银行负责机构销售。产品主管Steven Liu在亚马逊担任过产品管理职位，并在Anchorage Digital领导金融科技项目。

Maple的核心优势在于这种传统金融与区块链专业知识的融合。团队的双领域知识使他们能够满足机构期望，同时提供具有运营可信度和技术精准度的链上解决方案。

5.2. 差异化的风险管理体系

Maple Finance的风险管理方法反映了其专业团队的专业知识，并将其与大多数DeFi协议区分开来。虽然大多数协议严重依赖自动化、去中心化的机制，但Maple直接将传统金融中经过验证的方法论应用到链上。

第一个关键组成部分是贷款评估流程。在大多数DeFi协议中，一旦存入抵押品，贷款就会自动发放，几乎没有信用评估。

相比之下，Maple Finance实施了一种更为审慎的承销模式。如前所述，借款人筛选由其投资咨询部门Maple Direct进行。这种信用优先的方法，加上偏好超额抵押结构，使Maple能够从一开始就管理风险。

在需要清算的情况下，大多数协议一旦抵押品低于阈值就会触发即时资产出售。Maple则采取不同的方法——发出24小时通知，让借款人有时间补充抵押品。这类似于传统银行的做法，即追加保证金通知（margin call）先于清算。如果借款人在窗口期内没有回应，则进行清算。

即使是清算过程本身也旨在最小化市场影响。虽然常见的DeFi协议在交易所公开进行清算——存在滑点和价格破坏的风险——但Maple通过与做市商预先安排的场外交易（OTC deals）来执行清算，确保受控执行并降低波动性。

Maple的提款系统也很突出。在传统的DeFi中，如果有可用流动性，用户可以即时提取资金——但当流动性不足时，就会产生不确定性。Maple按顺序或在定时批次中处理提款，让用户对资金可用性有清晰的预期。这种结构化的方法使投资者能够有效规划，为Maple的风险管理框架增添了确定性和信心。

5.3. 整合的生态系统结构

来源：Tiger Research

Maple Finance采取了稳健的增长策略——优先考虑内部风险管理和战略协同，而非快速扩张。在进行外部合作之前，团队建立了完善的风险框架。Maple没有盲目扩张规模，而是专注于与能够产生有意义价值创造的核心合作伙伴协作。

这一策略清晰地体现在syrupUSDC生态系统的扩展中。为了扩大其在DeFi领域的影响力，Maple与Spark和Pendle等领先平台合作，实现了多元化的收益结构和用户的多接入点。

与Spark的合作取得了具体成果：Spark向syrupUSDC分配了3亿美元，将其作为USDS的抵押品支持。这不是象征性的合作伙伴关系——它导致了真实的资本部署。

与Pendle的整合进一步增强了灵活性。syrupUSDC持有者现在可以使用Pendle的本金代币（Principal Token, PT）和收益代币（Yield Token, YT）机制来定制其收益敞口。这种模式——利用每个合作伙伴的专业优势——已成为Maple产品线中一贯的策略。

BTC收益产品也体现了同样的方法。其目标是将比特币从被动持有资产转变为可产生收益的资产。实现这一目标需要两个核心组成部分：安全的托管和有效的部署。Maple通过与BitGo和Copper合作提供机构级托管，同时通过Core DAO的双重质押模型产生收益，解决了这两个问题。最终形成了一个托管和收益共存且无需权衡的整合系统。

6. 2025年及未来的Maple Finance

2024年12月，Maple Finance在一封创始人信中发布了其战略路线图，概述了2025年的优先事项。大约六个月后，其中许多目标已经实现：

Maple的总锁定价值（TVL）超过40亿美元；

首个传统金融（TradFi）合作伙伴通过Maple Institutional借贷超过1亿美元；

Syrup.fi的首个超过1亿美元的DeFi整合；

协议收入突破2500万美元。

Maple的长期愿景是雄心勃勃的。到2030年，该平台的目标是实现1000亿美元的年贷款量管理——这比其当前220亿美元的投资组合规模增长了近45倍。实现这一规模需要的不仅仅是扩大现有的贷款业务。Maple必须拓宽其资产管理产品套件，深化与传统金融机构的合作伙伴关系，并吸引全球范围内的机构投资者。

第一个战略重点是扩大BTC收益产品的采用。机构对比特币的兴趣激增，同时对超越简单托管、能产生回报的解决方案的需求也随之增长。占据这一市场的显著份额至关重要。

第二个策略涉及扩大Maple的资产产品范围。目前主要集中在比特币上，Maple计划将产生收益的产品扩展到各种数字资产。最近，机构投资者已开始将以太坊纳入其投资组合，预计这种多元化持有数字资产的趋势将加速。如果Maple能够提供有效的资产管理服务，从这些资产中产生额外收益，那么重大的增长机会将会出现。

7. Maple Finance：迈向更显著地位

加密货币市场历来由散户驱动。截至目前，总市值约为3.29万亿美元（CoinMarketCap）——与美国国债的51万亿美元和黄金的18-27万亿美元相比，规模仍然不大。这些比较突显了如果加密货币完全融入传统资产类别所具备的增长潜力。

机构投资者将在推动这一增长中发挥核心作用。与散户参与者不同，机构管理的资产规模达数十亿或数百亿美元，这意味着即使是微小的配置也能显著扩大加密市场。然而，机构的进入伴随着更高的期望——包括监管合规、复杂的风险管理以及安全的托管解决方案。

Maple Finance的定位正是服务于这一机构细分市场。Maple并非提供基本的借贷工具，而是构建了一套全面的金融服务，旨在满足机构标准。其战略现在包括扩大与传统金融机构的合作伙伴关系和合同关系，以进一步增强可信度。

最近的一个里程碑突显了其定位：Maple宣布与坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）达成首期比特币支持融资安排。坎托的比特币融资部门计划提供高达20亿美元的初始融资，Maple被选为首位借款人。这彰显了Maple在加密信贷市场的机构可信度和领导地位。

赢得高知名度客户——例如已采用比特币作为国库资产的Strategy公司——将进一步加速Maple对其BTC收益产品的采用。时机尤其关键：机构客户具有粘性。与散户客户不同，机构一旦建立合作关系，很少更换服务提供商，更倾向于为风险和运营连续性建立长期伙伴关系。

Maple并非唯一追求这一市场的公司，但其经过验证的机构往绩赋予了它强大的优势。最终，未来两到三年将是决定哪些平台能在机构加密金融领域成为品类领导者的关键时期。

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