文章转载来源： Tim
作者：MooMs，Steak Studio联合创始人
编译：Tim，PANews
DeFi发展停滞了，RWA正让加密行业保持活力。
过去一年中，RWA领域增长了惊人的695%，而DeFi则基本停滞，仅增长了3.4%。
根据RWA.xyz的数据，目前有10个生态系统的代币化资产规模超过5000万美元，这清楚地表明机构采用率正在持续增长。
在这篇文章中，我们将深入探讨这些生态系统，通过比较它们的RWA垂直领域与更广泛的DeFi活动和流动性，分析RWA领域在哪些链发展势头强劲，以及哪些土壤最有利于其蓬勃发展。
我们将按照每条链的RWA总锁仓价值从高到低进行排序。
按代币化资产总量排名，以太坊L1以59.8亿美元的规模位居首位，占据了RWA市场总份额的56.8%。
此外，尽管我们不会在此详细探讨，但值得强调的是，稳定币总市值中的54.8%由以太坊L1持有，其次是Tron，占29.9%，而Solana，占5.5%的市场份额。
RWA TVL / DeFi TVL—12.7%
通过这个比率，我们正在分析该链的 DeFi 活动中有多少是由RWA组成的。
RWA TVL / 桥接 TVL—1.69%
该比率有助于我们了解链上桥接的总流动性中实际流入RWA的比例。
低比率意味着存在未被满足的需求和闲置资本，这些资金可以投向RWA赛道。另一方面，高比率表明该链能有效捕获价值并将其引导至RWA中，从而证明其在RWA领域的价值转化效率更高。
你也可以将此视为RWA应用的资本效率。
就以太坊而言，显然有大量资金正等待激活。
DeFi TVL / 桥接 TVL—13.3%
沿用相同的逻辑分析框架，我们可以将上述指标应用于DeFi领域，并观察到相较于RWA，桥接至DeFi生态的流动性中有更大比例被协议层主动调用。这最终表明，相较于RWA赛道，DeFi生态系统内资本具有更高的可组合性，且资金使用效率更优，形成了更具生产力的资本网络。
尽管仍有巨大的增长空间，但当我们对比自2022年市场低谷以来DeFi和RWA在以太坊上的发展轨迹时，其增长趋势已清晰可见。
从2022年11月21日至2025年4月21日期间：
目前，17支机构基金中有8支部署在以太坊上，其中7支由Securitize管理，另外1支则由Superstate管理。
此外，两个最大的黄金支持的代币：PAXG和XAUT，也在以太坊上发行。
尽管以太坊的技术饱受批评，但仍然最受机构青睐，且这一趋势似乎短期内不会放缓。
在RWA总价值排名中位列第二的zkSync，其相关指标在2月下旬实现了10倍增长，这主要得益于私人信贷协议Tradable的推出。该协议目前管理的活跃贷款规模已突破20亿美元。
RWA TVL/DeFi TVL—3928.6%
这一比率显著偏高，表明与链上存在的RWA规模相比，DeFi生态系统发展相对不足，尽管其中大部分资产来自单一协议。
RWA TVL/ 桥接TVL—465.3%
这一比率也处于较高水平，可能存在两种解读：要么表明链上流动性不足，要么说明当前RWA产品已充分满足当前市场需求，增长空间所剩无几。
DeFi TVL / 桥接 TVL—11.9%
观察这一比率，可以看出它与以太坊非常相似。
不过需要注意的是，来自Tradable的20亿美元总价值显著虚增了这些指标，可能无法准确反映zkSync的真实状况。
如果从计算中排除Tradable的20亿美元，zkSync的RWA总价值约为1.91亿美元。由此可得：
这些调整后的比率表明，RWA领域相较于DeFi发展更为成熟，且有相当大一部分"活跃"流动性正在流向现实世界资产领域。
我们或许将看到这样一个未来：两家银行各自运营自己的ZK链，同时能够在彼此之间共享数据和资金，并在这种转移过程中对交易金额严格保密。
由ZK技术实现的隐私保护正受到德意志银行、Sygnum和瑞银集团等机构的积极探索。
就算不久后有更多机构加入这一生态系统，也不足为奇。
在RWA TVL排名中位列第三的Stellar，凭借其对低成本跨境支付和资产发行赛道的深耕，已与多家企业、传统金融机构及政府建立了深度合作关系。
RWA TVL/DeFi TVL—980.3%
这个巨大的比例说明了一切：Stellar上的代币化资产规模几乎是其DeFi生态系统的10倍。
Stellar区块链上的代币化资产主要由BENJI主导，这个是Franklin Templeton发行的专注于美国国债的链上基金。该基金占据恒星链上RWA TVL的98%。
还需注意的是，WisdomTree Funds在Stellar区块链上推出了黄金支持代币WTGOLD，但该代币目前市值仅为100万美元，市场关注度仍然较低。
该区块链平台以支持许可型DeFi或"半私有"市场而闻名，这一特性受到传统金融机构的高度重视。
与此同时，它还拥有与Money Gram、Circle、Velo等知名企业合作的丰富成功案例。
总体而言，Stellar较少关注DeFi的可组合性，而更侧重于搭建机构已熟悉的外汇汇款通道及基础设施。
在过去6个月中，Aptos一直是TVL增长最快的区块链之一。其中很大一部分增长源于RWA，其TVL飙升了50%。
代币化资产在某条TVL达10亿美元的区块链上占据了近30%的DeFi活动，这一事实表明RWA生态系统展现出强劲的发展势头。
当我们观察在Aptos上构建的传统金融参与者的数量时，这一点就更加明显了。以下是其RWA TVL的情况：
值得补充的是，Aptos是BUIDL基金的第二大底层链（仅次于以太坊）。
1）Aptos用的编程语言是Move，而不是Solididity。
这使得它在金融应用中极为安全，因为这类应用绝不容许出现重入攻击漏洞或溢出错误等漏洞。
2）尽管我尽量不去过多关注技术细节，但Aptos在2024年8月创下单日处理3.26亿笔交易的记录，全程未出现系统故障、交易延迟或Gas费用激增的情况。
我相信，这两个原因正是区块链对传统金融工程师具有吸引力的原因所在。
RWA TVL / DeFi TVL - 784.5%
我认为Algorand的定位与Stellar颇为相似。这条区块链并未在DeFi领域倾注过多精力，而是将战略重心放在与企业和政府机构的合作上，例如携手国际足联、意大利央行、联合国等组织展开了一系列合作项目。
目前，其RWA总价值的100%来源于Exodus平台的代币化股份。
有趣的是，Securitize再次成为负责该产品发行和后台处理的基础设施合作伙伴。
1）在Algorand上进行代币化的主要优势之一，在于其与欧洲各国政府及中央银行建立的紧密合作关系。
2）与此同时，Algorand采用了其原生通证化标准——Algorand标准资产（ASAs），这个协议显著简化了开发者发行通证化产品的技术流程。
一个很好的例子是欧洲金融科技公司ZTLment，该公司从以太坊迁移到了Algorand。在ETHDenver大会上，他们解释了Algorand的内置功能（如原子交易和多签审批机制）如何帮助其大幅降低了对定制化开发的需求。
令人惊讶的是，Solana在链上RWA TVL排名中位列第六。
正如预期，与目前讨论过的大多数公链相比，Solana展现出更成熟的DeFi生态系统，这种发展优势直接反映在其前两项指标的比率较低上。
考虑到以太坊和Aptos这两个已经被提及的、TVL超过10亿美元的区块链，Solana的RWA生态系统相对于其网络规模而言显得不够发达。
更深入地说，RWA TVL的分布情况如下：
1）作为以太坊之后最具活力的DeFi生态系统，Solana 为那些寻求探索代币化资产新应用场景的机构提供了高度的可组合性。
2）与Aptos类似，Solana也具备高交易速度和低成本的优势，因而非常适合高频交易。
此外，Solana的开发者社区和生态系统举措（例如覆盖多个地区的Superteam）正在快速发展，为开发者提供的资源和支持也在持续增加。
Polygon的突出之处在于，与其DeFi生态相比，其RWA生态发展相对成熟，但由于存在尚未释放的流动性，该生态仍具备更大的增长空间。
在Polygon的案例中，RWA TVL的重要组成部分来自于国债，而此次不再是仅限美国国债。
该链的RWA生态系统的另一半由以下部分构成：
1）Polygon是许多机构探索公链现实世界资产的首站。
Polygon是最早构建在以太坊之上的网络之一，它在继承以太坊高安全性的同时，提供了更快速、更高效的基础设施。这种双重优势使其成为众多机构在公共链上探索代币化RWA的首选方案。
2）Polygon的零知识证明数字身份系统。
Polygon推出了Polygon ID，这是一套允许用户验证身份而无需透露个人数据的数字身份基础设施。
正如我在之前关于代币化证券的文章中所讨论的，建立数字身份基础设施对于希望实现资产代币化的传统金融企业和机构而言至关重要。
3）Polygon的CDK用于定制化zk Rollup开发。
Polygon的CDK允许开发人员构建自己的zk Rollup链，并根据自身需求进行定制配置。对于传统金融机构而言，这可以包括启用特定的隐私功能或强制KYC验证。
Spiko的部分产品已在Arbitrum链上开放，其2500万美元资金近乎均分投资于欧洲和美国国库券。
1.37亿美元，约占RWA TVL的83%，来自前文提及的机构发行的美国短期国债，其余约300万美元的资产则源自Dinari平台发行的代币化股票。
值得注意的是，尽管总额并不算高，但Arbitrum是为数不多能够在生态系统内展现出代币化股票实际应用价值的区块链之一。
1) 蓬勃发展的DeFi生态系统
Arbitrum最大的优势在于其成熟且广泛的DeFi生态系统。对于资产代币化项目而言，这通过利用网络上已有的庞大协议和流动性资源，为各类整合应用和创新用例开辟了广阔空间。
2）Orbit Stack
与其他生态系统类似，Arbitrum 允许开发者启动自己的L3链，并基于自身需求进行链级配置。
3）专注于RWA领域的支持措施
Arbitrum的一大优势在于其公开承诺支持链上RWA领域的发展。
2024年6月，该基金会作为DAO国库多元化战略的一部分，向六个产品投资了2700万美元。两个月前又追加了1550万美元投资，这些投资始终以扩大其生态系统内的RWA规模为战略目标。
从比例上看，Avalanche既不偏向于DeFi，也不侧重于RWA。
然而，Avalanche的独特之处在于其生态系统中机构参与的多样性，这比迄今为止提到的其他区块链更为广泛。
我们再次看到诸如Securitize、贝莱德集团和Franklin Templeton等机构的身影，同时也发现了特有的RWA协议，例如：
Avalanche也是贝莱德BUIDL基金的第三大区块链平台，仅次于以太坊和Aptos，其市场份额与Aptos几乎持平。
1）子网
与其他生态系统类似，在Avalanche中，开发者能够创建自己的链（具体而言是第一层区块链），从而可以：
例如，雪崩协议的Evergreen子网因专为机构定制而闻名，其"在保留公共网络开发优势的同时，实现了以往仅在企业级解决方案中才可能具备的特定功能"。
2）Avalanche协议经常被纳入机构的研发和试点项目中。
多家主要金融机构已选择Avalanche作为其代币化概念验证的一部分。例如：
定期参与高规格的研发活动能够提升该链的声誉，并有利于吸引更多高水平的机构加入。
3）支持措施和专注真实世界资产的投资基金
与Arbitrum一样，Avalanche是该列表中唯一一个公开宣布了RWA专项计划的生态系统。
在2023年第四季度，Avalanche推出了Avalanche Vista基金，规模达5000万美元，旨在加速RWA的采用。该基金专注于购买在Avalanche链上铸造的代币化资产，通过为链上RWA注入初始流动性来推动生态发展。
最后，按RWA TVL计算，Base是过去 18 个月中TVL和链上活动量增长最为迅猛的网络。
数据显示，链上DeFi活动高度活跃，而RWA的增长仍处于早期阶段。
Base链的RWA TVL主要来自Franklin Templeton旗下的美国国债基金BENJI，该基金规模达4600万美元。
剩余的约600万美元由Centrifuge管理，同样以美国国债的形式持有。
有趣的是，Dinari的股票在Base链上也有供应，但与Arbitrum链相比交易活跃度极低。
1）Coinbase生态系统优势
虽然Base独立运营，但它受益于与Coinbase产品矩阵的深度整合。开发者可以充分利用Coinbase Wallet钱包服务、原生USDC支持以及Prime Custody托管方案等资源，从而显著改善用户体验、获得机构级托管服务并优化市场进入战略的支持。
2）良好的DeFi可组合性
如上所述，尽管RWA领域仍处于发展初期，但Base上的发行者可以依托成熟的DeFi生态系统，探索其资产的用例，包括与Coinbase自身的潜在整合。
例如，设想Coinbase Wallet支持比特币借贷的场景。
3）OP生态的成员
尽管这是一个长期愿景，但Base是OP超级链的核心成员，其目标是发展为一个可互操作的第二层网络。随着这一愿景逐步实现，Base上的代币化资产和用户将能够与其他OP链进行交互，从而为机构搭建自身链创造极具吸引力的生态前景。
总而言之，我认为诸如Avalanche的子网、Arbitrum Orbit、zkSync弹性链和Polygon CDK等可配置环境非常关键。
机构希望在保持对自身环境的控制权的同时，不牺牲公共网络的优势。而能够在维持与DeFi协议可组合性的同时"隔离"部分链上生态的能力，正是一个极具吸引力的核心卖点。
另一个关键要素是数字身份基础设施。无论是采用Polygon的DID方案，还是其他新兴标准，机构都需要稳健的身份解决方案来满足KYC、AML（反洗钱）和合规要求，同时保护用户隐私。
如果要对评估一个生态系统及其在资产代币化方面的适宜性时需考虑的关键因素进行排序，我的排名如下：
1.监管合规
2.可配置环境
3.可扩展性与成本
4.DeFi 可组合性
5.经过验证的安全性
尽管所有这些要素都必不可少，但对于机构参与者而言，满足监管要求并提供安全、可定制的环境是必须坚守的底线。
同样重要的是需谨记，尽管其他要素并非本文论述重点，却发挥着至关重要的作用。比如：
最后，我也不会低估ETF的作用。像Avalanche和Solana这样已公开提交ETF申请的公链，可能会因这些申请带来的合法性提升和市场关注度增加而受益，从而吸引更多机构投资者和合作伙伴加入。
来源：Tim
发布人：暖色
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